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亚宝药业:业绩略超预期,后续更值得期待

发布时间:2014-08-20    研究机构:国信证券

扣非净利增82.4%,EPS0.14元,略超预期

2014年上半年,公司实现收入9.7亿元(+14.4%),归属于母公司净利润9321.4万元(+46.4%),扣非净利润9115.6万元(+82.4%),EPS0.14元,略超我们预期。利润增速远高于收入主要是医药工业(母公司为主)收入较快增长、高毛利率品种收入占比提升及规模效应致综合毛利率大幅提升8.88pp 至53.63%,净利率提升2.1pp 至9.33%。经营性净现金流1.11亿元,高于净利润,同比大幅增长167.6%。其中,医药工业收入8.25亿元(+27.4%),毛利率60.67%,同比提升4.49pp,是公司收入和利润的最主要来源;医药批发收入1.03亿元(+20.7%),毛利率7.99%,同比提升0.58pp。

丁桂儿和红花高增长,消肿潜力大

分产品看,软膏剂(丁桂儿和消肿止疼贴)收入3.4亿元(+60.7%),毛利率提升0.93pp 至85.77%,预计主导产品丁桂儿收入约3亿元,增长近50%,潜力品种消肿止疼膏收入接近4000万元,大幅增长,目前仍受制于产能限制,下半年将继续扩产,预计全年收入有望接近1亿元;注射剂收入1.2亿元(+22.6%),预计红花收入约6000万元,增长约50%,硫辛酸因太原子公司GMP 认证将转移至芮城生产增长一般,其他品种平稳增长;片剂收入2.6亿元(+6.3%),主要片剂品种珍菊降压片、硝苯地平等保持平稳增长,随着低价药政策持续推行未来有望受益。其他剂型产品均保持不同程度增长,公司整体经营积极向上。

研发实力被低估,后续有更多看点

北京亚宝研究院储备项目较多,其中不乏亮点潜力品种,如美金刚片(报生产)、归元片(申报III 期)、重组鼻咽癌疫苗(申报II 期)等。今年新成立的苏州创新药研发公司,是定位于国际化的创新药研发平台。7月初成功与美国礼来公司签约合作开发新型糖尿病药物GK 激动剂,未来有望持续引进国外非常有潜力的创新药项目,值得期待。

风险提示。主要品种增速低于预期;研发不确定性。

拐点明确,研发亮点不断,维持“推荐”

经过调整,公司主业改善明显,丁桂儿有望二次腾飞,红花加速增长,潜力品种消肿止疼贴和硫辛酸注射液高增长,未来几年向上拐点明确,研发上亮点不断,后续仍值得期待。维持预测14-16年EPS 为0.26/0.42/0.59元,鉴于公司较强的业绩改善弹性预期,给予一年期合理估值12.6-13.4元(15PE 30-32X),维持“推荐”评级。

申请时请注明股票名称