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羚锐制药:持续发力OTC终端营销体系建设,不断开拓新蓝海市场

发布时间:2015-08-21    研究机构:申万宏源

投资要点:

塑造OTC 龙头企业,外延发展有望超预期。羚锐以打造品牌优势和布局大健康作为长期目标,持续进行OTC 终端建设,以云南白药等行业领先企业为标杆,通过深入培训终端销售人员并改变他们的推荐习惯,新产品能够借助终端优势快速进入市场。公司目前可变现资金充足,后续将重点收购滋补类、儿科、妇科等品类,将更多的产品嫁接到现有的销售终端上,实现产品和渠道的协同。公司正在积极寻找收购标的,外延发展有望超预期。

营销改革成效显著,营销系统扩张速度超过20%。2012年以前,公司遵循以宣传为核心的渠道驱动型营销,终端压货问题严重;2012年,熊伟对营销模式进行彻底调整,从渠道驱动向终端驱动转型,将经营决策权和人事决策权下放到终端,经营质量和回款效率大幅提升;2012年至今,公司扣非净利润的复合增速超过50%。近期公司进一步借鉴国外经验完善销售系统,未来3年营销系统建设仍然是核心,营销人员数量将继续以每年20%以上的速度持续扩充,OTC 终端销售业绩有保障。

核心产品通络祛痛膏持续发力,OTC 与基药共同驱动增长。通络祛痛膏是公司的核心单品,品牌影响力和疗效均受到认可,自进入基药目录以来,业绩加速增长,基药渠道2015年增速有望达到50%;OTC 渠道是传统的强势渠道,仍能持续20%以上的增速。公司与连锁药店合作进行通络祛痛膏的大规模推广,未来公司将深耕河南市场并进一步拓展广东、云南地区,持续挖掘产品增长潜力。预计未来两年通络祛痛膏增长速度将维持在20%以上。

重磅产品持续增加,新品布局蓝海市场。公司产品布局全面,已经具备了通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、培元通脑胶囊等多个过亿单品,预计未来几个产品均可维持20%以上的增长;小羚羊退热贴、丹鹿通督片将成为下一批过亿产品。小羚羊退热贴、舒腹贴膏等新产品开发布局蓝海市场,退热贴定位于小儿发热的物理降温,同时适用于一般的解暑降温,潜在市场空间巨大,通过节假日促销迅速上量,预计2015年增速超过80%,收入接近1亿;舒腹贴膏定位于腹胀和小儿腹泻,市场上仅有亚宝药业(600351)等少量竞争对手,两个产品具有一定的消费品属性,市场空间大于传统品类。未来公司将有望继续开发新的迭代产品不断切入蓝海市场。

芬太尼贴剂采用新的集中营销策略,销售增长有望好转。芬太尼透皮贴剂是公司最重视的产品之一,受制于现有医生的用药习惯和麻醉药品严格管制的影响,仍然需要时间进行市场推广。公司改变了原有大范围推广的策略,将市场收缩到河南省范围内,利用资源优势深度营销,有望促进芬太尼贴剂销售好转,短期内尚难以贡献利润。

大健康领域产品储备丰富,有望不断推向市场。羚锐在大健康领域已经有广泛布局,保健品子公司具备降压茶、通便茶、银杏茶等多个保健产品;生物药子公司具备芦荟胶、西施露、护手霜等产品(均已在京东销售),此外还有多个大健康和贴膏剂的储备品种,随着公司终端销售队伍的扩充和完善,将成为公司业绩的潜在增长点。

核心产品动力充足,看好公司持续增长能力。我们认为,公司未来几年增长动力强劲:1、通络祛痛膏双渠道驱动增长,带动其他品类增长;2、小羚羊退热贴、舒腹贴膏定位蓝海市场,市场空间巨大;3、营销模式持续完善,大健康产品借力迅速上量;4、外延需求强烈,有望新增滋补类重磅品种。看好公司长期可持续的业绩增长。

业绩进入加速释放期,外延并购超预期概率大。经过多年控股权整固与内部营销体系变革,公司业绩进入加速释放期,公司搭建了卓有成效的OTC 终端营销队伍,有望推动新产品加速放量。公司资产结构极为健康,2015年底持有“准现金”将接近20亿,积极寻求外延整合机会,超预期概率较大。考虑2015年非公开发行摊薄股本,我们预计2015-2017年盈利预测0.21元、0.28元、0.37元,同比增长63%、35%、32%,对应预测市盈率分别为62倍、46倍、35倍,考虑公司拥有接近20亿“准现金”,估值并不高,大股东及高管定增获得证监会批准将打开股价上行空间,维持增持评级。

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